6月中旬以来美国疫情的实质反弹对7月的经济修复构成一定扰动，但整体复苏 向好的趋势未变。7月美国非农就业持续了经济重启后的超预期表现，增加176万人，失业率相应回落至10.2%，但仍高于次贷危机期间的最高水平。7月美国零售数 据同样维持了复工后的深V反弹态势，广义的“零售+餐饮”销售额已经恢复至疫 前趋势增长水平。此外，美联储近期对其货币政策框架进行调整，将开始采用“平 均通胀目标制”，允许通胀运行在2%上方一段时间“回补”此前的低通胀。在新框 架下美国的货币政策立场料将长期宽松
——2020年8月宏观经济月报 总体来看，7月经济修复进入瓶颈期，这既有居民消费、制造业投资需求不足的拖累，也有极端天气影响基建施工的影响。具体而言，消费、制造业修复缓慢，单月同比持续收缩。需求疲弱制约生产改善，7月工业增加值同比增速未继续回升。 短期经济的支撑点主要来自建筑业景气度高企，主要受到地产、基建的支撑。对外 贸易方面，由于我国和海外疫情防控形势的差异，出口韧性再次超出市场预期。物价方面，CPI受极端天气等因素影响短期回升，PPI受国际需求边际改善影响跌幅收窄。前瞻地看，在财政刺激下基建投资有望继续发力，宽信用背景下房地产投资依 旧有望保持高景气度，未来建筑业仍将对经济构成较大拉动。而居民消费与制造业 投资需求仍弱，需要政策持续呵护。
在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下，7月金融数据总量略有收敛，但结构继续优化，企业中长贷、居民中长贷表现尤为亮眼，指向基建/房地产/制造 业领域的景气度稳步上升。需要注意的是，经济修复进程中大小企业经营状况的分 化仍在加剧，且小企业在供需两端均继续承压，短贷/票据/企业债券的收缩可能加 剧小企业的融资困境。因此，一方面，央行会继续落实再贷款再贴现、直达实体工具等结构性政策；另一方面，预计货币市场利率继续大幅攀升的概率不高，未来相应期限的市场利率将围绕逆回购和MLF利率波动。前瞻地看，三季度信用扩张会更取决于实体经济融资需求修复情况，社融增速有望在三季度内见顶。M2方面，财政投放是下半年最重要的支撑因素，预计M2同比增速在下半年仍有小幅上行的空间。
财政收入增速继续修复，财政支出力度加大。7月，随着经济基本面的逐步恢 复，财政收支矛盾继续缓解。同时，受政府债券规模扩大、突发洪涝灾害、疫情防 控、扶贫工作持续推进等因素影响，债务付息、社保就业、卫生健康、农林水事务等方面的支出明显增多。此外，国有土地出让收入增速连续五个月回升，但在“7.30”政治局会议重提“房住不炒”的情况下，年内土地出让收入增速料难持续 大幅回升。